公司2019年业绩表现亮眼，预计未来游戏业务收入基于优质IP仍将稳健增长，教育业务积极海内外市场扩张，订单有望继续放量，增厚公司业绩。我们上调2020-21年EPS预测至1.77/2.05元(原预测为1.45/1.61元)，新增2022年EPS预测2.30元，维持“买入”评级。

收入利润增长亮眼。2019年公司实现营收57.92亿元/+15.0%，增长主要来自游戏业务。公司实现毛利润38.55亿元/+26.5%，毛利率达66.6%，同比提升6.1pcts。实现营业利润7.78亿元/+47.8%，其中游戏业务经营性盈利19.23亿元/+51.3%，教育业务经营性亏损5.24亿元，亏损同比扩大36.2%。从费用率看，2019年公司销售费用率提升1.9pcts至15.8%，管理费用率下降1.7pcts至15.2%，研发费用率上涨0.3pct至18.6%，整体费用率维持稳定。2019年实现non-GAAP经营利润10.61亿元/+62.7%，归母净利润8.07亿元/+49.0%，利润增长强劲。

游戏业务维持强劲表现，三大IP增长稳健。2019年公司游戏业务收入达33.00亿元/+39.4%，占收入57.0%。其中，手游收入同增46.8%，端游收入同增38.3%。旗舰IP《魔域》收入同增39.2%，月活用户同增39.9%，主要系2019年加强营销，促进用户消费，游戏业务销售费用率11.7%，同比提升1.6pcts。《英雄之刃》及《征服》收入亦分别同增32.5%和66.3%，得益于全新玩法的推出和有效的推广活动。2020年公司计划推出7款游戏，在原有三大IP的基础上，打造全新IP，如自主产品《终焉誓约》，并加强IP间的流动。同时，强化海外产品线运营，除了多语种版本外，开发专门针对海外的SLG产品，并拓展海外渠道，计划20年接入Steam平台。

教育业务稳定增长，未来发展潜力巨大。2019年教育业务实现收入23.95亿元/-6.6%，占总收入的41.3%，剔除2018年莫斯科大规模订单(招标属性非常规项目)后收入同增12.0%。2019H2教育业务收入同增14.0%。普罗米修斯在欧美市场地位稳固，市场份额保持第一，2019年平板出货量同增11.1%，扣除莫斯科订单平板销量同增27%。2019年Edmodo全球日活跃用户数已超过400万，同增400%，覆盖192个国家/地区、40万学校，并被埃及选为K-12指定在线教育平台。2020年，公司将持续拓展海外市场，目标在埃及提供265,000间智慧教室，莫斯科三阶段订单也有望在2020年达成。同时，公司积极开发国内市场，通过SAAS服务模式变现，已与中央电教馆签署合作协议。

投资建议：公司2019年业绩表现亮眼，预计未来游戏业务收入基于优质IP仍将稳健增长，教育业务积极海内外市场扩张，订单有望继续放量，增厚公司业绩。据此，我们上调2020-21年EPS预测至1.77/2.05元(原预测为1.45/1.61元)，新增2022年EPS预测2.30元，维持“买入”评级。